Mais de dois anos após as mais agressivas elevações de juros do Federal Reserve em décadas, os mercados financeiros dos EUA demonstram uma estabilidade surpreendente. Apesar das taxas de juros terem atingido máximas em 23 anos, o que gerou alguns problemas localizados, a economia conseguiu evitar os problemas generalizados que costumam interromper as expansões econômicas anteriores. O Fed manteve a taxa de política entre 5,25% e 5,5% por cerca de um ano e espera-se que mantenha essa taxa em sua próxima reunião.
Com dados econômicos consistentes, os investidores ajustaram suas expectativas, agora prevendo apenas um ou dois cortes nas taxas até o final do ano. Os mercados financeiros estão lidando bem com as políticas restritivas. As três falências de bancos regionais na primavera de 2023 tiveram impacto mínimo na economia, com os reguladores agindo rapidamente para prevenir problemas mais amplos. Os spreads de crédito permanecem estreitos, mesmo entre os títulos mais arriscados, e a volatilidade do mercado é baixa.
A seguir, estão três razões pelas quais as políticas atuais podem ter tido menos impacto do que o esperado:
1. Risco Transferido para os Mercados Privados
Em recessões econômicas anteriores, problemas nos mercados públicos frequentemente geravam pânico generalizado. Por exemplo, o colapso das ações de tecnologia em 2000 e a crise das hipotecas subprime em 2007 foram muito visíveis e causaram contágio de mercado. Atualmente, uma parte significativa do financiamento provém de mercados privados em vez de públicos.
Devido a regulamentações mais rígidas sobre instituições financeiras públicas, entidades privadas, como fundos de pensão, fundações, escritórios familiares e indivíduos ricos, estão se envolvendo mais em empréstimos por meio de instituições não bancárias. Essa mudança significa que problemas no financiamento privado são menos visíveis e menos propensos a causar pânico generalizado. Por exemplo, o não pagamento de juros em mercados de crédito privado não ocupa as manchetes, o que ajuda a evitar um comportamento de manada entre os investidores.
O crédito privado é substancial, estimado em cerca de 1,7 trilhões de dólares, embora o valor exato seja incerto devido à falta de transparência. Fundos de pensão e companhias de seguros que investem em crédito privado também são menos propensos a retirar seus investimentos de forma abrupta, reduzindo o risco de paradas repentinas de financiamento.
O Risco: Embora o mercado de crédito privado não tenha causado grandes interrupções até agora, ele continua a ser um risco potencial. Um incidente recente envolvendo uma empresa que transferiu ativos para evitar credores ressaltou vulnerabilidades nesse setor. O Fundo Monetário Internacional (FMI) expressou preocupações sobre a opacidade do mercado de crédito privado e o potencial de amplificação de choques negativos, especialmente se os padrões de concessão de crédito diminuírem.
2. Gastos Públicos Impulsionam o Crescimento
Nas expansões econômicas anteriores, empresas ou famílias costumavam contrair dívidas excessivas, levando a colapsos. Desta vez, o governo federal assumiu mais dívidas para estimular o crescimento. O gasto governamental contribuiu significativamente para o crescimento do PIB em 2023, com a dívida federal alcançando 99% do PIB no ano fiscal de 2024.
A dívida pública é considerada mais segura do que a dívida do setor privado, uma vez que o governo pode tributar seus cidadãos, tornando o uso do balanço da união menos arriscado do que as dívidas de lares ou empresas.
O Risco: Mesmo os governos podem enfrentar problemas financeiros, como visto na crise do Reino Unido em 2022 devido a cortes fiscais não financiados. O aumento das taxas de juros está elevando os custos de empréstimos nos EUA, e há alertas sobre a sustentabilidade da política fiscal americana. Segundo Seth Carpenter, economista-chefe global do Morgan Stanley, existe um limite para a quantidade de dívida que o mercado pode absorver sem elevar os rendimentos.
3. A Cautela do Fed
Mesmo com os aumentos das taxas de juros e a redução de sua carteira de títulos, o Federal Reserve tem se mostrado atento aos riscos. Por exemplo, quando o Silicon Valley Bank colapsou em março de 2023, o Fed forneceu financiamento de emergência para estabilizar a situação, enquanto continuava sua luta contra a inflação.
O Fed sinalizou uma preferência por cautela, mesmo sugerindo uma tendência de redução dos custos de empréstimos para evitar desencadear uma recessão. Essa comunicação cuidadosa ajuda a limitar a volatilidade do mercado e geralmente facilita as condições financeiras.
O Risco: O Fed não pode controlar todos os aspectos do sistema financeiro. Taxas de juros altas por um período prolongado podem causar estresse, particularmente em áreas menos regulamentadas. Jason Callan, chefe de investimentos em ativos estruturados da Columbia Threadneedle Investments, observa que há estresse significativo nos bastidores. Além disso, grande parte do crédito a famílias de baixa renda é concedido por empresas de tecnologia financeira fora da supervisão regulatória tradicional, levantando preocupações sobre a estabilidade deste setor de “banco sombra” durante as recessões econômicas.
Karen Petrou, cofundadora da Federal Financial Analytics, alerta que o aumento da desigualdade pode levar a uma maior instabilidade financeira, com estresses econômicos ou financeiros menores podendo se tornar tóxicos.
Conclusão
A estabilidade dos mercados financeiros dos EUA, apesar das altas taxas do Fed, deve-se a uma combinação de gerenciamento de riscos privados, crescimento impulsionado pela dívida pública e à administração cuidadosa dos riscos por parte do Fed. No entanto, vulnerabilidades potenciais permanecem, e vigilância contínua é necessária para manter a estabilidade econômica.
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